净利率边际改善，Q4还无望提拔。2025Q3实现毛利率28。9%，同比-1。1pct，次要系成本压力。同比-2。4pct。从环比趋向来看，毛利率环比持平，发卖+办理费用率环比降低1。3pct，进入Q2公司费用率添加次要系收入承压下费效比削弱、24岁尾扩充人员、营销费用投放有添加；Q3边际有好转，一方面收入转正利好规模效应，另一费用上也有自动优化。2025Q3净利率环比+0。4pct；考虑到Q4小鱼成本有回落，以及规模效应更好，估计净利率还可环比改善。

　　事务：公司2025Q1-3实现营收18。1亿元，同比+2。1%；归母净利润1。73亿元，同比-19。5%；扣非归母净利润1。42亿元，同比-25。0%。2025Q3实现营收6。8亿元，同比+6。5%；归母净利润0。61亿元，同比-14。8%；扣非归母净利润0。55亿元，同比-17。8%。

　　收入端改善，营收增速转正。分产物来看，我们估计焦点品类鱼成品双位数增加，豆成品连结不变，鹌鹑蛋正在高基数下有必然下滑。本年以来连结较快增加，跟着导入的SKU添加，该渠道收入无望继续提速。

　　外部承压致本年收入降速，已正在建底过程中。公司从力的畅通渠道因疲软进入平台期，公司内部积极调整，无望找到新的发力点；鹌鹑蛋因品类趋向放缓呈现下滑压力，但进入2026年增速上不会再拖累。